盾博dbg发现近期能源价格持续高位运行，推动美国债券市场交易逻辑发生根本性转向，市场核心定价锚点从通胀回升预期切换至经济增长下行风险，利率预期、仓位结构与期权定价均出现显著调整，这一变化正重塑全球利率市场的定价框架。

市场预期的剧烈反转集中体现在利率衍生品定价层面。上周初，利率期货市场仍普遍定价美联储年底前存在加息可能；而当前利率互换市场已完全扭转这一预期，定价显示至 2026 年底美联储累计降息幅度约 6 个基点，对应约 25% 的降息概率，12 月政策会议降息 25 个基点的预期已被市场充分计入。BMO 资本市场美国利率策略主管伊恩・林根指出，当前投资者共识已发生转变，能源价格高企对全球经济增长的威胁，已与通胀担忧处于同等重要位置，甚至成为更核心的定价变量，这一判断成为债市交易逻辑转向的核心依据。

这一情绪转变在 SOFR 期权市场得到微观验证。此前大量用于对冲加息预期的鹰派头寸集中平仓，相关持仓出现明显亏损，未平仓合约数据释放出清晰的鸽派转向信号。市场出现针对性交易策略，通过卖出看跌期权获取权利金，押注曲线前端利率持续下行，交易行为直接指向对美联储政策转向宽松的预期。从行权价分布看，2026 年 6 月、9 月及 12 月 SOFR 期权合约中，96.50 行权价持仓最为集中，积聚大量看涨与看跌期权风险敞口；6 月到期合约在 96.4375 行权价附近未平仓量显著上升，相关交易构建比例牛市陡峭化结构，成交量规模达 10 万手对 5 万手，进一步印证市场对短期降息的定价强化。此外，96.25 行权价附近出现大额交易，一笔卖出 2.5 万手 2026 年 9 月到期跨式期权的操作，收取权利金达 3000 万美元，反映机构对利率区间波动的预期管理策略调整。

国债现货与期货市场的资金流向同样印证交易逻辑切换。5 年期国债期货价格上涨过程中，未平仓合约不减反增，排除空头回补推动价格上行的可能，明确显示新多头资金主动入场建仓，而非被动止损行为。此前该期限板块经历长时间去杠杆、投资者持续削减风险敞口，当前资金行为已出现逆转，抄底与重新做多需求集中回归。摩根大通最新国债客户调查数据显示，截至 3 月 30 日当周，客户多头头寸上升 2 个百分点，空头与中性头寸各下降 1 个百分点，净多头头寸升至去年 11 月以来最高水平，机构与零售资金同步转向债市多头配置。

国债期权市场的风险溢价结构同步完成调整。收益率曲线前端期权的对冲溢价，此前持续偏向看跌期权，近期已回落至中性水平，反映上周五及周一市场对前端利率的鸽派重定价，以及对年底至明年降息预期的重新校准；而曲线长端期权溢价仍偏向看跌期权，显示交易员更愿意为长期债券期货的抛售风险支付保险成本，长端与短端溢价分化，体现市场对短期宽松预期明确、长期增长与通胀不确定性仍存的结构性判断。

dbg markets盾博认为美联储主席鲍威尔的表态进一步巩固市场共识，其暗示央行倾向于忽略能源价格带来的短期价格波动，不会据此调整利率政策，这一立场消除了市场对加息的担忧，强化了以经济增长为核心的定价逻辑，推动美国国债及主要经济体主权债迎来一轮上涨行情。